Original-Research: KPS AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu KPS AG

Unternehmen: KPS AG
ISIN: DE000A1A6V48

Anlass der Studie: Research Update
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 12,50 EUR
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Matthias Greiffenberger, Cosmin Filker

Akquisitionskosten belasten das laufende Geschäftsjahr; Langfristprognose weiterhin positiv
 
Zum ersten Halbjahr 16/17 steigerte das Unternehmen die Umsatzerlöse um 6,7% auf 88,37 Mio. € (VJ: 82,83 Mio. €). Ein Grund für den Umsatzanstieg war ein umfangreicher Software-Deal mit einem Umsatzvolumen in Höhe von 7 bis 8 Mio. €. Darüber hinaus lieferten die Akquisitionen der ICE Consultants Europe, Infont Consulting & Management und der Envoy Digital einen wertvollen Umsatzbeitrag in Höhe von 7,17 Mio. €. Insgesamt profitiert dabei das Unternehmen weiterhin vom Megatrend der Digitalisierung und verfügt mit dem ausgeprägten Branchenfokus auf Handel und Logistik sowie mit der Rapid-Transformation-Methode über klare Wettbewerbsvorteile.
 
Ergebnisseitig wurde zum ersten Halbjahr 2017/18 ein EBIT in Höhe von 7,51 Mio. € erwirtschaftet (VJ: 12,49 Mio. €). Im Zuge dessen wurde die EBIT-Guidance für das Gesamtjahr von ursprünglich 23 bis 26 Mio. € auf 16 bis 20 Mio. € angepasst. Hintergrund dieser Entwicklung sind Projektanlaufkosten sowie höhere Abschreibungen, bedingt durch die Akquisitionen. Im Rahmen der Kaufpreisallokation der ICE Consultants Europe, Infont Consulting & Management und der Envoy Digital wurden immaterielle Vermögenswerte aktiviert. Die immateriellen Vermögenswerte belaufen sich primär auf Kundenbeziehungen und den Auftragsbestand. Hieraus ergaben sich höhere M&A-bedingte-Abschreibungen in Höhe von 1,45 Mio. €. Darüber hinaus erhöhten sich die Personalkosten um 19,7% auf 30,85 Mio. € (VJ: 25,77 Mio. €). Der Aufbau eines umfangreichen Personalbestands ist unseres Erachtens äußerst positiv, da ein operatives Wachstum im Bereich der Transformationsberatung nur über Personal möglich ist. So kann das Unternehmen sukzessive Freelancer durch eigene Mitarbeiter ersetzen und perspektivisch Kosten sparen. Darüber hinaus hat die Gesellschaft mit der ICE-Akquisition einen guten Zugang zum spanischen Arbeitsmarkt bekommen. In Spanien herrscht im Vergleich zu Deutschland ein geringeres Lohnniveau vor, was zu einer langfristigen Margenverbesserung der KPS beitragen sollte.  
Vor dem Hintergrund der Halbjahreszahlen mit erhöhen wir unsere Umsatzprognose auf 170,00 Mio. € für das GJ 2017/18 bzw. 185,08 Mio. € für das GJ 2018/19. Historisch konnte das Unternehmen deutlich zweistellige Wachstumsniveaus erreichen und übertraf in der Regel die Guidance. Das Unternehmen befindet sich mit dem Megatrend der Digitalisierung weiterhin in einem attraktiven Wachstumsmarkt und sollte mit dem Branchenfokus Handel und Logistik sowie der Rapid-Transformation-Methode wertvolle Wettbewerbsvorteile besitzen. Gleichsam treibt das Unternehmen die geographische Expansion in Europa und den USA voran. Wir gehen davon aus, dass das Unternehmen mittel- bis langfristig zu den historischen Wachstumsniveaus zurückkehren wird.
 
Mit der Anpassung der EBIT-Guidance haben wir unsere EBIT-Prognose auf 16,26 Mio. € für das GJ 17/18, bzw. auf 26,29 Mio. € für das GJ 18/19 korrigiert. Kurzfristig gehen wir von Ergebnisbelastungen durch die PPA-Abschreibungen sowie den höheren Projektanlaufkosten aus. Mittel- bis langfristig sollten wieder die historischen EBIT-Margen von über 15% erreichbar werden. Wir gehen davon aus, dass mit der Umstellung auf eigene Mitarbeiter gegenüber Freelancern Ergebnisverbesserungen möglich sein sollten und auch die Industrialisierung des Beratungsansatzes hierzu beitragen sollte.
 
Auf Basis unseres DCF-Modells haben wir einen fairen Wert in Höhe von 12,50 € je Aktie ermittelt (bisher: 16,60 €). Die Kurszielanpassung beruht zum einen auf den korrigierten Prognosen für die kommenden zwei Jahre sowie einer Erhöhung des Beta-Faktors. Durch die vergleichsweise hohe Abhängigkeit von Großkunden gehen wir nun von höheren Eigenkapitalkosten aus. Dennoch behalten wir unsere langfristigen Umsatz- und Margenschätzungen bei und gehen davon aus, dass die KPS sich operativ auf einem guten Weg befindet.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/16647.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR. Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.